Внимание! info-referat.ru не продает дипломы, аттестаты об образовании и иные документы об образовании. Все услуги на сайте предоставляются исключительно в рамках законодательства РФ.
Товарная биржа может иметь филиалы и другие обособленные подразделения, учреждаемые в соответствии с законодательством. Сфера деятельности товарной биржи Биржа вправе осуществлять деятельность, непоср
Историк М. Погодин дошел до того, что даже принятие Русью христианства считал заслугой норманнов, а «Русскую Правду» Ярослава Мудрого называл «памятником норманнского происхождения». Норманнская теори
Конструктивная схема с поперечно несущими стенами. Фундаменты -ленточные из бетона В 7.5 вариант сборные по ГОСТ 15580-85 и ГОСТ 13579-78. Стены наружные – из эффективного керамического кирпича М 75
Электроэнергетика не случайно привлекала внимание В.И. Ленина. В конце 1920 г. Ленин писал: «Только тогда, когда страна будет электрифицирована, когда под промышленность, сельское хозяйство и транспор
Элементы этики, эстетики, психологии, социологии переплетаются в его размышлениях. Именно поэтому его можно считать культурологом по преимуществу. Зиммель увлекался построением социологической теори
Многообразие причин сердечной недостаточности объясняет существование различных клинических и патофизиологических форм этого патологического синдрома, при каждой из которых преобладает преимущественно
Рудаков К.С. студент III курса группы КС-14 Крывонижко К.Н. _____________ (оценка) «___» ________ «___» ________ _____________ _____________ (подпись) (подпись) г. Черкассы 2004 Содержание Из
Происходил из старинного дворянского рода. Отец А., сенатор, затем президент Берг-Коллегии и главноуправляющий межевой канцелярией, дал сыну хорошее домашнее воспитание. Образование свое А. закончил
Подверженные подобным явлением страны смогли бы избежать их повторения. Это обусловлено и тем, что страны функционируют в режиме открытых экономик, следовательно, финансовые кризисы не могут иметь национальных границ. Целью данной курсовой работы является: уяснение природы финансовых кризисов и степени их влияния на национальные экономики в общем и экономику Кыргызстана в частности. Для достижения поставленной цели в курсовой работе мы считаем, необходимым решит следующие задачи: Определение природы и сущности финансового кризиса; Изучение эволюций финансовых кризисов, начиная с Великой депрессии кризиса 1920-30 гг. в США, включая Азиатский и Российский кризис 1997-1998 гг.; Анализ влияния Российского кризиса на экономику Кыргызстана; Выработка практических рекомендации по преодолению кризиса; Объектом исследования работы выступает финансовый кризис как объективная категория международной экономической системы.
Предметом исследования является состояние Кыргызской Республики за период 1991-1998 гг.
Методологическую основу исследования учебники, учебные пособия таких авторов как Койчуев Т., Флорес М.М., Попов В.В, Рахматова А., Турсуновой С., Лейлаевой Э. и др., а также материалы периодических изданий и лекций по курсу «Финансы», «Мировая экономика». Информационной базой исследования служат материалы Национального Статистического Комитета КР, а также интернет ресурсы Структура работы представлена введением, заключением, тремя главами, глоссариям и списком литературы. Во введении описывается актуальность выбранной темы, определяется цель и задачи исследования. В первой главе рассматривается экономическая сущность и природа финансового кризиса, а также типология и их происхождение. Во второй главе представлены эволюция финансовых кризисов XX века, в том числе Великая депрессия, Азиатский кризис и Российский кризис 1998 года. В третьей главе анализируется влияние кризиса 1997-1998 гг. на экономику Кыргызстана, а также дается оценка состоянию экономики после распада СССР, и влияние Российского кризиса.
Список литературы содержит 18 источников. Общий объем работы 36 страниц. Глава I . Экономическое содержание и сущность финансового кризиса I . I . Понятие финансового кризиса Кризис - [от гр. krisis – решение, поворотный пункт, исход] – опасное состояние, перелом. [1] Вообще изучение кризисов сравнительно неразвито, в основном из-за того, что кризисы трудно формально моделировать.
Существует несколько разрозненных моделей, по большей части в анализе платежного баланса и банковских проблем.
Большинство работ по кризисам, однако, неформально и литературно, представляют собой скорее приведение исторических примеров, чем строгие причинно-следственные связи. [2] Финансовый кризис – глубокое расстройство государственной финансовой системы, сопровождаемое инфляцией, неустойчивостью курсов ценных бумаг, проявляющееся в резком несоответствии доходов бюджета их расходам, нестабильности и падении валютного курса национальной денежной единицы, взаимных неплатежах экономических субъектов, несоответствии денежной массы в обращении требованиям закона денежного обращения. [3] Несмотря на эту, не формальность, большинство влиятельных ученых, таких как Мински и Киндлбергер, настаивают на том, что существует общая модель кризиса, и деление кризисных проблем на различные подгруппы является ошибкой. В частности, Киндлбергер остро критиковал мысль, что «род «кризисов» должен быть поделен на виды, называемые коммерческими, индустриальными, денежно-кредитными, банковскими, фискальными, финансовыми … и так далее» (Киндлбергер 1978, 22). Они утверждают, что существует стандартная легенда кризиса, когда наивные инвесторы приходят на рынок каких-либо активов в уверенности, что они смогут выиграть от роста цен, и своими действиями усиливают этот рост; затем они все вместе обращаются в паническое бегство, когда цены стабилизируются или начнут снижаться, чем обуславливают крах цен. Этот крах после этого через различные каналы дестабилизирует макроэкономику.
Особого внимания в современном мире заслуживает вероятность того, что дестабилизирующие эффекты финансового кризиса застигнут нас врасплох, так как они распространяются по международным каналам. Часто говорят о том, что сегодняшние финансовые рынки интегрированы до беспрецедентной степени благодаря современным технологиям коммуникаций и обработки информации.
Однако есть место для сомнения относительно этого утверждения: как международные товарные, так и международные финансовые рынки были уже сильно интегрированы в конце девятнадцатого века, и не совсем понятно, какую экономическую разницу вносит сделка, совершаемая через компьютер за секунду, по сравнению с часом через телеграф. Тем не менее, совершенно ясно, что благодаря эффектам торговой либерализации, устранению контроля над капиталом и финансовой дерегуляции международные рынки сейчас более интегрированы, чем когда бы то ни было с начала 1930-х годов – наблюдение, которое может показаться зловещим. [4] I . II . Типология финансовых кризисов и их происхождение Как минимум, необходимо различать два вида международных финансовых кризиса.
Первый тип валютный кризис предполагает потерю доверия спекулянтов к национальной валюте, что приводит к бегству капитала. Или, говоря другими словами, несколько стран могут быть повержены валютными кризисами в то время, как остальной мир по-прежнему сохраняет как финансовую, так и макроэкономическую стабильность. Так как валютные кризисы часто ведут к введению контроля над капиталом, что мешает обслуживанию долгов в иностранной валюте, потеря доверия к национальной валюте часто сопровождается также крахом заимствований в иностранной валюте. С этим типом кризиса столкнулась Латинская Америка в 1982 году: Результатом явилось возникновение бегства капитала одновременно с прекращением банковского кредитования в твердой валюте.
Валютные кризисы так же стары, как и сами валюты. Они происходили даже тогда, когда еще не существо вали центральные банки, а в качестве главного платежно го средства обращались банкноты, выпускавшиеся негосударственными банками Валютный кризис имеет место тогда, когда происходит резкое падение стоимости национальной денежной единицы в результате потери доверия к ней фирм и населения. В мире, где существует не одна, а множество денежных единиц (валют), резкое падение об менного курса и истощение валютных резервов являются верными признаками кризиса. Для целей настоящего исследования валютные кризи сы удобно разделить на следующие четыре типа: самый простой, собственно валютный кризис, или кри зис платежного баланса; кризис внешней государственной задолженности (фи нансовый), ведущий к валютному; кризис внешней задолженности частных заемщиков (банковский), который при определенных условиях тоже может вылиться в валютный; кризис внутреннего, т. е. номинированного в нацио нальной валюте, долга (частного или государственного). Кризис первого типа - фиксация курса валюты центральным банком или 'грязное плавание' на уровне, противоречащем другим целям монетарной политики.
Возможности поддержания фиксированного курса в такой ситуации определяются только величиной валютных резервов центрального банка. (Как правило, их хватает на несколько месяцев финанси рования импорта и на несколько дней финансирования оттока капитала.) Создание и хранение валютных резервов конечно же сопря жено с издержками.
Средства, расходуемые центральными бан ками на приобретение золота и иностранной валюты, могли бы принести более высокий процентный доход при инвестирова нии на внутреннем рынке и быть использованы для финансиро вания внутренних инвестиций. Вот почему объемы валютных резервов, как правило, не превышают величины, эквивалентной стоимости импорта за несколько месяцев и вывоза капитала в течение нескольких дней.
Именно такой незамысловатый кризис платежного баланса и произошел в России в августе 1998 г.
Валютный кризис второго типа -- происходит из-за чрезмерного накопления государственного долга, когда у инвесторов возникают сомнения в способности или желании правительства регулярно обслуживать свою задолженность.
Неожиданная потеря доверия к государству-заемщику кредиторами вызывает стремление последних вернуть свои неожиданно ставшие более рискованными вложения досрочно, что в свою очередь равносильно атаке на валюту и может привести к истощению резервов и ва лютному кризису.
Валютный кризис, вызванный чрезмерным увеличением внешнего долга частных фирм и банков, может произойти даже когда с государственной задолженностью все в порядке. С таким валютным кризисом третьего типа столкнулись многие азиатские страны в 1997—1998 гг.
Валютный кризис четвертого типа -- тесно связан с предыду щим, во-первых, потому, что при чрезмерном накоплении госу дарственной задолженности, номинированной в национальной валюте, и недостаточности доходов государственного бюджета для обслуживания этой задолженности вероятнее всего долг бу дет финансироваться за счет монетизации бюджетных дефици тов, а это в конце концов приведет к инфляции и девальвации. Во-вторых, накопление номинированных в национальной валюте долгов частным сектором тоже далеко не безопасно с точки зрения стабильности валюты.
Недоверие населения к националь ной валюте может в какой-то момент спровоцировать 'набег' вкладчиков на банки с целью изъятия своих депозитов, номини рованных в национальных денежных единицах. А это чревато банковским кризисом, при котором давление на валюту неизбежно возрастает, и потому, что банки могут иметь внешнюю задолженность, возврат которой окажется под вопросом, и по тому, что схемы гарантий депозитов вкладчиков могут потребо вать дополнительных государственных расходов, а это опять-таки делает более осязаемым призрак инфляции и девальвации. Дж. Сакс, А. Торнел и А. Веласко проанализировали, насколь ко пригодны для предсказания валютных кризисов, следующие три показателя, примерно характеризующие динамику факто ров, которые и вызывают кризис в нашей классификации: 1) повышение реального курса валюты (завышение курса в на шей терминологии); 2) отношение денежной массы (М 2 ) к величине валютных ре зервов (примерная характеристика задолженности государст венного сектора); 3) расширение объема кредитов (примерная характеристика за долженности частного сектора). Анализ показал, что из 20 обследованных стран с форми рующейся рыночной экономикой в тех из них, которые особен но пострадали от валютного кризиса 1994—1995 гг. (а именно в Мексике, Аргентине и Бразилии), период, предшествующий кризису, характеризовался не только высокими показателями отношения М 2 /резервы, но и довольно сильным повышением реального курса национальной валюты и бумом кредитования ( Sachs , Tornell , Velasco , 1996). Подобным же образом рост объе ма банковского кредитования по отношению к ВВП предшест вовал более ранним валютным потрясениям в Аргентине (1981), Норвегии (1987), Финляндии (1991 — 1992), Японии (1992— 1993), Швеции (1991). [5] Другой тип кризиса связан не с потерей доверия к валюте, а к потере доверия к реальным активам (или к ценным бумагам на эти активы) - они называются заразные кризисы. По определению, заразные кризисы не поражают только одну или несколько стран.
Существуют важные различия в изучении валютных и заразных кризисов.
Валютные кризисы неизбежно вовлекают центральный банк кризисной страны; заразные кризисы требуют определенного действия либо бездействия центрального банка, однако его роль не настолько важна.
Наконец, макроэкономика валютных и заразных кризисов довольно различна – хотя оба они ведут к рецессии, валютные кризисы связаны с инфляцией в странах-жертвах, а заразные кризисы связаны с всемирной дефляцией. [6] Глава 2. Эволюция финансовых кризисов C C вв. 2.1 Великая депрессия 20-х гг. Ни о каком экономическом событии не было написано столько же, сколько о крахе 1929 года и его последствиях.
Распространенная картина 1929 года – это единовременный и яркий момент: крах фондового рынка США, который обрушил цены с максимальных значений почти до нуля, спустил фондовые рынки других стран и стал причиной Великой Депрессии.
Распространение спада в реальном секторе отражает похожую картину, что показано в таблице 1.2. Спад в США перекинулся на весь остальной мир, но в общем спад где бы то ни было был мягче, исключения составляют Канада и, что интересно, Германия.
Великобритания испытала заметно меньший спад, чем другие основные страны, а Япония испытала более или менее нормальное циклическое снижение.
Таблица 1. Снижение реального производства после 1929 (% от 1929) [7]
Страна | Промышленность, % | ВНП, % |
США | 55 | 68 |
Канада | 68 | 76 |
Франция | 74 | 83 |
Германия | 58 | 80 |
Великобритания | 86 | 93 |
Япония | 92 | нет спада |
Наблюдалась явная зависимость фондовых рынков, хотя спад вне Северной Америки и был значительно меньше, чем в ее пределах. Так как большинство исследований отводят краху фондового рынка даже в США лишь вспомогательную роль в зарождении Депрессии, в остальных странах тем более нельзя считать это основной причиной. Много исследований Великой Депрессии особенно выделяют торговый мультипликатор, часто утверждая, что протекционизм сыграл решающую роль.
Однако, даже беглый взгляд на цифры, ясно говорит о том, что торговые связи не могли быть основным фактором Депрессии.
Таблица 2. Производство и торговля США, 1929-32 гг. (млрд. долл. в ценах 1982). 1
1929 | 1932 | Проц. изменение | |
ВНП | 709,6 | 509,2 | -28,2 |
Экспорт | 42,1 | 23,2 | -44,9 |
Импорт | 37,4 | 23,7 | -36,6 |
Чистый экспорт | 4,7 | -0,5 |
История показывает, что сделанное нами утверждение, что плавающие курсы помогают изолироваться от монетарных шоков, неплохо подтвердилось. Две страны, которые отпустили свои валюты – Великобритания и Япония – перенесли кризис сравнительно легко по сравнению с теми странами, которые упорно защищали свои курсы – Францией и Германией. 1 2.2. Азиатский кризис Симптомы неблагополучия на финансовых рынках Таиланда стали накапливаться еще с на чала 1996 г. С конца февраля 1997 г. фондовые индексы устой чиво снижались и в других странах АСЕАН (Ма лайзия, Индонезия, Филиппины). В основе тен денции лежал отток с этих рынков денег иност ранных портфельных инвесторов. Курсы валют большинства стран АСЕАН бы ли тем или иным образом 'привязаны' к курсу доллара США. Чтобы защитить фиксированные курсы в условиях оттока средств нерезидентов, власти вынуждены были прибегнуть к массированным валютным интервенциям и резко повы сить процентные ставки.
Быстрое уменьшение валютных резервов и рост процентных ставок сделали очевидной про блему краткосрочной валютной задолженности восточно-азиатских стран (таблица 1). Таблица 1. Внешняя задолженность стран Восточной Азии на конец июня 1997 г. (млрд. долл.) 1
Ср оки погашения | Получатели | |||||||
Заемщик | до 2 лет | более 2 лет | без указания | банки | госсектор | небанковский частный сектор | без указания | Всего |
Индонезия | 38.2 | 17.0 | 3.5 | 12.9 | 6.5 | 39.7 | 0.1 | 59.3 |
Малайзия | 16.9 | 8.2 | 3.7 | 10.5 | 1.9 | 16.5 | 0.0 | 28.8 |
Филиппины | 8.6 | 40 | 1.5 | 5.5 | 1.9 | 6.8 | 0.0 | 14.1 |
Таиланд | 50.2 | 16.5 | 2.7 | 26.1 | 2.0 | 41.3 | 0.1 | 69.4 |
Южная Корея | 74.3 | 16.4 | 12.7 | 67.9 | 4.4 | 31.7 | 0.1 | 104.1 |
Гонконгский фондовый индекс Хан Сен снизился в общей сложности на 25%. Вслед за этим резкие колебания произошли на фондовых рынках всего мира: американский индекс Доу-Джонса снизился 28 октября на 7.2%, на бирже в Токио падение составило 4.3, а во Франкфурте-на-Майне - 4.2%. В России котиров ки 'голубых фишек' (наиболее ликвидных ак ций) снизились в конце октября на 20-30%. Кри зис, таким образом, впервые вышел за границы Восточной Азии и стал глобальным. В ноябре эпицентр кризиса достаточно неожи данно перемещается в Южную Корею, страну, экономически гораздо более развитую, чем госу дарства АСЕАН. Это совпало по времени с кризисом фондо вого рынка в Гонконге. В результате паника на чалась и среди зарубежных инвесторов, вложив ших деньги в Южной Корее.
Таблица 2. Макроэкономические показатели стран Восточной Азии (%) [8]
Страны и годы | Баланс по текущим операциям в % к ВВП | |||
Прирост ВВП | Инфля ция | |||
Южная Корея | 1996 | 7.1 | 49 | -1.5 |
1997 | 5,6 | 4.5 | -2.0 | |
1998 1 | -1.4 | 12.5 | 8.4 | |
Таиланд | 1996 | 6.6 | 5.8 | -7.8 |
1997 | -0.4 | 56 | -1.9 | |
1998 1 | -3.6 | 14.5 | 7.1 | |
Индонезия | 1996 | 8.0 | 79 | -34 |
1997 | 46 | 6.6 | -16 | |
1998 1 | -5.8 | 45.0 | 55 | |
Малайзия | 1996 | 86 | 35 | -5.1 |
1997 | 6.0 | 27 | -5.3 | |
1998 1 | 07 | 48 | -23 | |
Филиппины | 1996 | 5.7 | 8.4 | -5.0 |
1997 | 5.2 | 5.1 | -4.4 | |
1998 1 | 1.2 | 9.1 | -3.7 |
Сначала проис ходит снижение фондовых индексов. Затем, по мере роста негативных настроений среди инвес торов, начинаются спекулятивные атаки на национальную валюту.
Защита ее с помощью высоких процентных ставок обостряет проблему внешней задолженности.
Издержки поддержания фикси рованного курса в конце концов приводят к де вальвации, что еще больше увеличивает стои мость обслуживания внешнего долга. Вслед за па дением валютного курса падают фондовые индексы, теперь уже гораздо более высокими темпами. В дальнейшем падение курсов акций и валютного курса происходит по спиралевидной траектории: одно ускоряет другое. По оценкам специалистов МВФ, причинами кризиса служат: - неспособность правительств обуздать пере грев экономики; - образование торговых дефицитов и 'мыль ных пузырей' на рынках капитальных активов; - слишком ортодоксальный подход к фиксиро ванным валютным курсам, который привел к не умеренным заимствованиям; - слабый контроль за банковской системой. В более широком плане глубинные причины кризиса связывают со слишком значительной ро лью государства в восточно-азиатских экономи ках, со взаимопереплетением власти и крупного бизнеса. МВФ фактически утверждает, что восточно-ази атские экономики в целом нездоровы и нуждают ся в радикальных структурных реформах.
Поразительно, что это говорится о странах, еще недавно являвшихся мировыми лидерами по экономическому росту, чьи достижения неодно кратно ставились в пример другим развивающим ся государствам. Но еще поразительнее, что даже непосредственно в предкризисный период макро экономические показатели азиатских стран (за исключением сальдо по счету текущих операций) оставались в целом весьма неплохими (см. табли цу 2.) Надо сказать, что до недавнего времени одним из достоинств азиатского 'экономического чуда' считалось умение использовать иностранный ка питал для целей национального развития.
Остается предположить, что дело не только в торговом дефиците как таковом, но и в источни ках его покрытия. Таким образом, наибольшую нестабиль ность продемонстрировали именно те виды ино странных инвестиций, которые особенно поощ рялись в последние годы в ходе финансовой либерализации. И, как уже отмечалось, именно отток портфельных инвестиций и кризис задол женности местных фирм иностранным банкам выступали в качестве 'передаточных механиз мов' при развитии азиатского финансового кри зиса. В итоге можно предположить, что фундаментальной причиной кризиса стало нарушение оптимального баланса между степенью внутренней либерализации экономик, с одной стороны, и степенью их открытости для краткосрочных иностранных инвестиции – с другой.
Контроль за допуском в экономику иностранного спекулятивного капитала ослаблялся быстрее, чем позволяли объективные условия. И в конце концов риски, связанные с нестабильностью краткосрочных инвестиции, стали перевешивать те макро и микроэкономические преимущества, которые дает привлечение иностранных кредитов и портфельных инвестиции. 1 2.3. Российский кризис Летом 1997 г. ситуация на финансовых рынках Юго-Восточной Азии начала обостряться, но это практически не сказывалось на рос сийской экономике.
Относительная политическая устойчивость в стране вместе с повышенной деловой активностью российских компаний и банков создавала благоприятное впечатление у западных инвесторов по поводу перспектив российской экономики.
Однако финансовая стабилизация и бурное развитие российских финансовых рынков происходили на фоне углубления фундаменталь ных экономических проблем: фискального кризиса, значительного ухуд шения состояния платежного баланса и нарастания предпосылок уси ления нестабильности экономической политики.
Внушало серьезные опасения соотношение краткосрочных обязательств государства, нахо дящихся у нерезидентов, и внешних резервов ЦБР, характеризующее курсовой риск при репатриации прибыли от вложений на российских финансовых рынках.
Начало кризиса (ноябрь-декабрь 1997 г.). 27 октября 1997 г. падение индекса Dow Jones Industrial Average достигло рекордной отметки 554 пункта. Эту дату можно считать началом развертывания финансо вого кризиса в России, разрушившего все достигнутые к 1997 г. мак роэкономические результаты и повлекшего за собой смену курса эко номических преобразований.
Неблагоприятные изменения в мировой конъюнктуре вызвали отток капиталов с российских финансовых рынков.
Наиболее быстро это отразилось на российском рынке акций. За неделю - с 27 октября по 2 ноября 1997 г. - фондовый индекс упал на 18,5%. В целом за ноябрь индекс РТС-1 опустился до значения 328,5, то есть падение котировок составило около 32%. В результате ЦБР оказался перед выбором политики, соответству ющей условиям финансового кризиса. ЦБР пришлось выби рать между плохими и очень плохими решениями. Пер вый вариант сводился к защите от атак на рубль путем увеличения процентных ставок на рынке государственных обязательств, что позво ляло избежать потерь международных резервов.
Второй вариант зак лючался в удержании процентных ставок на относительно низком уров не путем проведения операций на открытом рынке.
Таблица 2. Финансирование платежного баланса РФ за 1995—1997 гг. млрд. долл.
PRIVATE ПОКАЗАТЕЛИ | Годы | ||
1995 | 1996 | 1997 | |
Счет текущих операций | 7,9 | 12,1 | 7,3 |
Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами | -11,2 | -26,5 | -29,2 |
Чистые ошибки и пропуски | -7,9 | -8,1 | -7,1 |
Общее сальдо платежного баланса | -11,1 | -22,5 | -33,0 |
Финансирование | 11,1 | 22,5 | 33,0 |
Изменение валютных резервов* | -10,4 | 2,8 | -1,9 |
Перенесено и просрочено платежей | 13,2 | 11,0 | 27,3 |
Использовано ссуд и займов | 8,3 | 8,7 | 7,6 |
Источник: Расчеты на основе платежных балансов России, ЦБ России. К сожалению, в ноябре ЦБР придерживался второго варианта, пытаясь реализовать политику удержания процентных ставок за счет увеличения принадлежащего ему пакета ГКО. Проведение такой политики ЦБР представляется нам серьезной ошибкой, которая в значительной мере предопределила дальнейшее развитие кризиса. Одним из факторов, демонстрирующих неадекватную реакцию правительства на углубляющийся кризис, явилось отсутствие разработанной программы мер по сокращению государственных расходов и дефицита государственного бюджета.
Углубление кризиса (январь 1998 г.) и временная стабилизация (февраль-апрель 1998 г.). В конце 1997 - начале 1998 гг. кризис в Юго-Восточной Азии начал нарастать. Это снова послужило причиной ухудшения положения на российских финансовых рынках. В результате оттока портфельных инвестиций из России усиливше еся давление на рубль обусловило в начале года быстрые темпы повы шения официального обменного курса доллара США и рост форвард ных котировок.
Попытки ЦБР в январе ускорить темпы обесценения рубля привели к резкому увеличению процентных ставок на рынке ГКО. Рынок экстраполировал повышение темпов роста курса и реагировал на это увеличением процентных ставок, компен сирующим снижение доходности, исчисленной в валюте. Такая реакция рынка подтверждает высказанные выше соображения о том, что прове дение девальвации в условиях кризиса доверия при коротком госу дарственном долге, высокой доле нерезидентов на этом рынке, низком уровне валютных резервов является труднореализуемым решением. В феврале-апреле 1998 г. на рынках наступил период относительной стабилизации. Произошел также ряд дополнительных событий, послуживших позитивными сигналами для инвесторов Нарастание и кульминация кризиса (май-август 1998 г ) В середине мая макроэкономическая ситуация в России начала резко ухудшаться Котировки государственных ценных бумаг стремительно падали, о пределенное влияние на такое разви тие событий в России оказали дальнейший рост политической и экономической нестабильности в Азии (ситуация в Индонезии и Индии, новый виток кризиса в Южной Корее, Таиланде и др.), а также ожидание повышения процентных ставок Федеральной резервной системой, что повысило бы привлекательность вложений в американские ценные бумаги.
Однако более существенное значение имели, по-видимому, внут ренние российские события.
Наиболее важными событиями из них дав ших негативные сигналы финансовым рынкам были следующие. В июне серьезно снизились международные кредитные рейтинги России и ряда российских банков и компаний. . Массовый вывод средств инвесторов с финансовых рынков после сни жения российских кредитных рейтингов привел к новому повышению во второй половине июня процентной ставки по ГКО, которая превы сила 50%. Важным обстоятельством было противостояние Министерства фи нансов и Центрального банка РФ. Суть конфликта заключалась в том, что Минфин к лету 1998 г. стал систематически задерживать возврат ЦБР задолженности, возникавшей при погашении Банком очередной серии ГКО. Задолженность Минфина перед ЦБР в июле доходила до 12- 13 млрд. руб. В результате ЦБР 21 июля арестовал счета Минфина.
Проблема была урегулирована лишь несколько дней спустя, когда Министерство финансов обязалось не задерживать погашение долга по ГКО более чем на шесть дней. В совокупности произошедшие события привели к тому, что примерно с 3 августа процесс приобрел неуправляемый характер.
Наряду с паникой на валютном рынке начался банковский кризис. Он был спровоцирован ухудшением ситуации на финансовых рынках на фоне жесткой денежной политики первого полугодия 1998 г.: де нежная база на 1 сентября сократилась по сравнению со значением на начало года на 3,5%. Подводя итоги последних месяцев перед кульминацией кризиса, следует отметить, что главными факторами, не позволившими Рос сии в августе избежать девальвации рубля, явились, по нашему мне нию, отсутствие поддержки антикризисной программы правительства со стороны Государственной думы и недостаточный объем помощи со стороны МВФ. Курс доллара, несмотря на попытки ЦБР сдержать его рост, поднялся на 11%. Попытки защитить рубль с помощью валютных интер венций были крупной ошибкой ЦБР, послужившей важным факто ром обвала рубля в конце августа - начале сентября 26 августа ЦБР, растратив значительные запасы резервов при низких ценах доллара, приостановил торги на неопределенный срок.
Четырехмил лиардный кредит МВФ, выданный в июле и целиком направ ленный на пополнение резервов, был почти полностью израсхо дован за четыре недели, и вынужденная девальвация, наконец, была осуществлена 17 августа с большим опозданием. 17 августа 1998 г. агентство Moody ’ s Investor Services понизило рей тинг России по обязательствам в иностранной валюте с В1 до В2. Это моментально вызвало дополнительное падение цен на валютные облига ции Министерства финансов РФ, котировавшиеся на внешних рынках на уровне 170% годовых.
Подводя итог, выделим важнейшие экономические последствия финансового кризиса в России: - снижение доверия как внешних, так и внутренних инвесторов к правительству ; - закрытие как внешних, так и внутренних источников финан сирования дефицита государственного бюджета; - кризис отечественного банковского сектора, обусловленный не только потерями на финансовых рынках, но и самим фактом ликвида ции основного и взаимосвязанных источников получения доходов -рынка ГКО-ОФЗ, обострит кризис платежей; - обвал на российском рынке акций приведет к дальнейшему сниже нию возможностей российских предприятий по привлечению инвестиций; - ожидаемого увеличения деловой активности в нефтегазо вом и других экспортоориентрованных секторах экономики благодаря девальвации может не произойти, поскольку в условиях обострения бюджетного кризиса государство постарается изъять все дополнитель ные прибыли в счет просроченной задолженности в бюджет; - способность ряда отечественных импортозамещающих отрас лей быстро нарастить выпуск продукции, воспользовавшись резким падением реального курса рубля и соответствующим снижением конкурентоспособности импортных товаров, будет определяться уровнем будущей инфляции. 1 Глава3. Влияние кризиса 1997-1998 гг. на экономику Кыргызстана. 3.1. Состояние Кыргызстана за 1991-1998 гг. 1991-1998 – годы стали тяжелыми для экономических испытаний, когда реформировать пришлось в условиях экономического кризиса.
Неэффективная экономика Кыргызстана – наследие советского периода. к тому же она была одним из «аутсайдеров» среди экономик союзных республик.
Экономический кризис, разрыв сложившихся экономических связей в союзном народнохозяйственном комплексе, ошибки в процессе реформирование обусловили падение производства. 1 Таблица1. Индексы потребительских цен и темпы роста номинальных денежных доходов в странах СНГ (1992 г. к 1991 г., в %). 2
Потребительские цены | Среднедушевой доход | |
Азербайджан | 12,1 | 5,0 |
Армения | 9,0 | 2,8 |
Белоруссия | 11,6 | 8,2 |
Казахстан | 10,7 | 6,7 |
Кыргызстан | 11,9 | 4,3 |
Молдавия | 12,1 | 4,9 |
Россия | 15,7 | 7,5 |
Таджикистан | 10,1 | 3,4 |
Туркменистан | 8,7 | 7,1 |
Узбекистан | 5,1 | 5,2 |
Украина | 12,5 | -- |
Поэтому «преуспели» не столько в осуществлении экономической реформы, сколько в разрушении реальной экономики. По существу, быстрого реформирования (даже в организационном и правовом отношении) не получилось, институциональное формирование свободной рыночной открытой экономики охватило практически 10 лет, хотя не все компоненты новой экономической системы получили завершение.
Удельный вес теневой экономики в ВВП составил: в 1993–3,2%; в 1994 – 6%; в 1995 – 8,4%; в 1996 – 9,4%; в 1997 – 10,3%; в 1998 – 11,9%;. Однако эти данные явно и значительно занижены. З а этот период значительно изменилось соотношение государственного и частного секторов экономики.
Количество государственных предприятий (без предприятий сельского хозяйства) сократилось с 3,9 тыс. в 1994, до 1,1 тыс. - в 1998. Их доля в производстве ВВП уменьшилась с 17,9% в 1994, до 3,4% - в 1998. 1 Разразившийся кризис экономики и всей системы денежно-кредитных и финансовых отношений поставил в качестве главной задачи осуществление денежно-финансовой стабилизации. Нужно было проводить политику, которая обеспечивала бы устойчивость национальной валюты, надежность банков и всей кредитно-банковской системы, бездефицитность госбюджета. В Кыргызстане в мае 1993 г. была введена своя национальная валюта - сом. После введения национальной валюты в мае 1993 г. положение начало меняться в лучшую сторону под воздействием жесткой монетаристской политики и некоторых успехов в развитии экономики.
Уровень инфляции составил 1994 г, - 187,2%, 1995 г. - 131,9%, 1996 г. - 114,8%. Достижение сравнительно низкого уровня инфляции в 1997 г. при относительно стабильном обменном курсе сома было расценено как установление денежно-финансовой стабилизации.
Однако, радоваться пришлось недолго. 2 Если говорить о состоянии реальной экономики (производства), то 1991-1995 гг. действительно оказались годами ее разрушения, а 1996-1998, за редкими исключением, стали годами использования того, что сохранено и не сломано. 1996-1998 гг. остались годами стагнации, хотя статистика (таблица 1) говорит о росте в целом.
Наблюдающийся ростэто результат не стабильной работы экономики со всеми ее отраслями и производствами, а «громоотводных» усилий личных хозяйств (главной кормилицы населения) и в отдельные годы единичных результатов промышленности (если коснутся производства материальных благ). 1 В 1995-1998 гг. внешний долг рос интенсивно: в среднем в 1,5 раза по отношению к предыдущему году, в то время как государственный внешний долг увеличивался более чем на 140 млн. долл. в год за период 1994-1998 гг.
Частный внешний долг возрос до 381,4 млн. долл. в конце 1998г.
Основную долю внешнего долга составляют международные организации – около 40% общего внешнего долга в конце 1998 г. 2 3.2. Влияние Финансового кризиса России 1998 года на Кыргызстан.
Развитие макроэкономической ситуации в 1998 г. проходило под влиянием мирового финансового кризиса, в основном через дестабилизацию экономики Росси, а также активизацию ранее накопленного внутреннего потенциала.
Резкое ухудшение ситуации на финансовом рынке России, последующее общее ухудшение обстановки в экономики в целом повлияло на состояние платежного баланса Кыргызстана, привело к снижению доверия к банковской системы. И как следствие способствовала резкому снижению темпов экономического роста с 9,9% в 1997 г. до 2,1% в 1998 г.. Инфляция составила 16,85%, девальвация обменного курса 69,1% уровень международных резервов сократился до 2,5 месяца, дефицит счета текущих операции достиг 22,5%, дефицит государственного бюджета составил 3%, а с учетом ПГИ – 10% к ВВП. 1 По объему экспорта и импорта (как в суммарно-денежном, так и в натурально-физическом выражении) Россия для Кыргызстана была и остается одним из основных стратегических и долгосрочных партнеров, и легкомысленно было предполагать, что финансовый кризис в РФ не отразится на финансах Кыргызстана. 2 Негативные воздействия финансового кризиса 1998 года наиболее остро были связаны с последствиями кризиса в России и выразились в следующем: · снижение объемов экспорта, в том числе в Россию; увеличение объемов импорта, в том числе из России; · спад производства на предприятиях, связанных с российскими, и сопутствующее этому замедление темпов роста производства в целом, а также ухудшение производственно-финансовых связей кыргызских и российских предприятий как результат сбоев в работе платежной системы; · рост потребностей в твердой валюте в связи с ростом общего объема импорта, в том числе из России (в связи с переходом в расчетах с российскими предприятиями на твердую валюту); · общий рост спроса на инвалюту в связи с психологическим воздействием финансового кризиса в России и негативными ожиданиями населения относительно ухудшения финансовой ситуации в республике на ближайшую перспективу, и как результат - продолжающееся с августа 1998 года падение обменного курса нацвалюты; · снижение уровня золотовалютных резервов Национального банка Кыргызской Республики, объема денежной базы и денежной массы; · отток вкладов населения из банковской системы, усиление долларизации экономики, ухудшение условий для инвестирования в экономику и, в особенности, в реальный сектор (в первую очередь, в результате дальнейшего роста процентных ставок на кредиты коммерческих банков); · ухудшение финансового состояния коммерческих банков республики в результате оттока вкладов населения и уменьшения общего уровня ликвидности; · резкий рост доходности по государственным казначейским векселям, снижение намеченных объёмов их выпуска и ухудшение условий финансирования дефицита государственного бюджета. 1 Финансовый кризис в Юго-Восточной Азии на экономике Кыргызстана столь сильно не отразился. Это лишний раз показывает нам, кто у нас основной экономический партнер, от судьбы которого столь зависима наша собственная судьба . 1 3.3 Уроки Кризиса В целях преодоления отрицательных воздействия финансового кризиса 1998 года, Правительством Кыргызстана была принята «Программа преодоления кризисных проявлений в экономике и повышения устойчивости финансовой системы Кыргызской Республики», которая включала в себя: ужесточение бюджетных операций в соответствии с изменившимся наличием внешних и внутренних ресурсов; пересмотрен бюджета на 1999 год в соответствии с изменившейся внешнеэкономической ситуацией; меры для снижения дефицита торгового баланса, в частности, по снижению объемов импорта и увеличению объемов экспорта; меры по ужесточению финансовой дисциплины в отношении предприятий и организаций, имеющих задолженность по налогам; создание благоприятных условий предприятиям, ориентированным на экспорт, в особенности производящим продукцию сельского хозяйства; полное выполнение своих обязательств по государственным ценным бумагам для обеспечения стабильности развития финансового рынка; банкам разрешено использовать обязательный фонд резервирования; со стороны Национального банка Кыргызской Республики производилось чрезвычайное кредитование коммерческих банков; банки, оказавшиеся на грани банкротства, были переданы под управление Национального банка Кыргызской Республики или проданы другим лицам . 1 Анализ состояния экономики показывает, что после спада 1998 г. наблюдается хоть и незначительное, но важное для республики оживление экономической деятельности.
Заметно увеличившееся производство валовой продукции сельского хозяйства и промышленности при небольшом снижении объемов розничного товарооборота определило общую тенденцию роста индекса экономической активности, рассчитанного как средневзвешенная величина темпов роста отдельных отраслей, в наибольшей степени определяющих динамику ВВП и доступных в оперативной статистике (промышленность, сельское хозяйство, розничный товарооборот). Но здесь важнее не сами показатели, а их качественное наполнение.
Девальвация сома и повышение конкурентоспособности промышленности дали отечественным производителям уникальный шанс по завоеванию рынков. Активизировалось производство потребительских товаров для внутреннего использования, что является, конечно, позитивным моментом. Одной из основных причин, препятствовавших промышленному росту в 1999 г., был малый объем инвестиций. Фундаментальная проблема для республики - это даже не иностранные инвестиции. При условии привлечения национальных сбережений и трансформирования их в инвестиции, что должно являться первым этапом, иностранные инвестиции будут приходить на втором этапе. Основная проблема - это национальные сбережения.
Факторы, влияющие на национальную норму сбережений, - важнейший вопрос долгосрочных перспектив развития кыргызского рынка.
Величина организованных сбережений и вклады населения в ценные бумаги весьма незначительны.
Трудно не обратить внимание на устойчивый рост в общей денежной массе депозитов в иностранной валюте. Мы предполагаем, что больший объем находится у населения в наличном виде.
Основная причинанедоверие населения к государству и банковской системе в целом. Есть и другие причины, препятствующие трансформированию сбережений в инвестиции: слабость защиты прав собственности и непрозрачность компаний, низкое качество менеджмента и бухгалтерского учета. Отсутствие инвестиций крайне отрицательно повлияет на рост реального ВВП, который наметился за последний год.
Начиная примерно со 2-го квартала 1998 г, можно четко проследить обратную связь между динамикой процентных ставок и динамикой производства Рост цены кредитных ресурсов сопровождался спадом в производственном секторе экономики. И, напротив, снижение процентных ставок с начала 1999 г сопровождалось подъемом производства. Эта связь не прослеживается до середины 1998 г Причиной данного эффекта, скорее всего, является девальвация сома во второй половине года, а также последовавшее за этим резкое уменьшение денежных агрегатов.
Искусственно завышенный курс сома, препятствовавший проведению действенной монетарной политики, но в то же время являвшийся результатом этой политики, снизился до своего реального уровня. Итак, рост темпов ВВП, наметившийся во втором полугодии 1999 г., вселяет надежды на последующий рост производства.
Однако при всем оптимизме нужно учитывать, что для последующего роста необходимы низкие ставки процента, стимулирующие инвестиции. В случае, если денежная масса будет выпущена из тех жестких рамок, в которые она была загнана, ставки могут сохраниться на низком уровне.
Анализ по 22 странам, как развивающимся и переходным, так и индустриальным, показал, что, несмотря на периоды шоковой терапии, высокой инфляции и валютной нестабильности, самый высокий уровень процентных ставок в них по наиболее рискованным коммерческим кредитам не превышал 24%. В нашей республике процентные ставки по кредитам в течение последних трех лет варьировали в среднем от 35 до 55% и на начало 4-го квартала 1999 г. составляли 49%. В Кыргызстане один из самых низких в мире уровней монетаризации (доля денежной массы в ВВП). На начало 1999 г. он составлял 12,7% ВВП. Для сравнения в России на начало ноября 1998 г. он составил 16-17% ВВП. В странах 'Большой семерки' уровень монетаризации экономики в среднем составляет 55-100%, в развивающихся странах - 40-60%. В 1995-1999 гг.
Нацбанк Кыргызстана в результате жесткой денежной политики создал искусственный дефицит денежной массы. При таком дефиците в стране стало 'мало денег'. Обострилась зависимость от иностранных инвестиций, еще более проблемными стали бюджет и налоги.
Дефицит денежных ресурсов заставил поддерживать искусственно высокие процентные ставки При спекулятивных оттоках иностранного капитала рынок испытывал острый шок.
Заметим, что абсолютное большинство стран со значительно более высоким уровнем монетаризации ВВП характеризуется более благоприятным сочетанием уровней инфляции и экономического роста, чем Кыргызстан У нас же поддержание этого уровня на пороге 15-20% является едва ли не единственным средством сдерживания инфляции.
Однако, хотя уровень монетаризации в нашей республике крайне низок, сравнивать наше положение напрямую с развитыми или развивающимися странами, обладающими производственными мощностями и положительным торговым балансом, нецелесообразно.
Дефицит денежной массы отчасти оправдан отсутствием каких-либо факторов, положительно влияющих на инфляционные процессы.
Поэтому мы сталкиваемся без того низкий уровень реального дохода при введении более мягкой денежной политики. Таким образом, в республике наблюдаются искусственный дефицит денег в экономике, высокие процентные ставки, долгосрочно низкая в долларовом выражении зарплата и тяжелый для переходной экономики налоговый пресс, растущее долговое бремя, не мобилизуемые долларовые резервы населения. Все эти факторы формируют глубокую зависимость состояния финансового рынка Кыргызстана (и самой возможности модернизации экономики) от прихода на него иностранных денег.
Экономический рост в реальном секторе может быть связан только с притоком инвестиций в страну.
Однако реальная оценка баланса позитивных и негативных тенденций не дает повода для ожидания радикального увеличения темпов роста экономики в краткосрочной перспективе.
Насколько устойчив некоторый подъем - будет зависеть от развития экономико-политической ситуации. Тем не менее, основные элементы для устойчивого роста у нас есть и в среднесрочной перспективе подъем экономики неизбежен. 1 Заключение На основании проведенного исследования мы сделали следующие выводы, обобщения и практические рекомендации: Финансовый кризис рассматривается не просто как хронологический процесс, а как экономическое явление, которое вполне можно предупредить и в случае его наступления преодолеть его с минимальными потерями.
Эволюция финансовых кризисов показывает, что он развивается не без помощи национальных экономик, в основе которых могут быть их различия или же неэффективность состояния. Мы считаем, что причины кризиса следует искать не только в экономике, но и в морали, психологии, общем взгляде на жизнь представителей высших эшелонов политической власти, в пренебрежении к такому основному фактору экономической жизни, как доверие людей, к своему государству и правительству. В конечном итоге все – общий экономический климат в стране, отторжение или успех реформ, устойчивость денежно-финансовой системы, бюджет и налоговые поступления, производство, инвестиционный процесс, социальная стабильность и т.д., т.е. оказывает существенное влияние на возникновение финансовых кризисов и способности адаптации национальных экономик к внешним шокам и потрясениям. Не стоит сбрасывать со счетов и степень доверия граждан установившимся вокруг них условиям жизни, их ожиданиям нового удара со стороны властей: конфискации сбережений, резкого падения или невыплаты зарплаты, вспышки некомпенсируемой инфляции и т.д.
Находясь в состоянии нестабильности Кыргызстан, ощутил влияние финансового кризиса, благодаря России.
Влияние российского кризиса сказалось на экспорте и импорте, на платежном балансе, на курсе сома и соответственно на экономическом состоянии государства.
Например: Снижение темпов экономического роста с 9,9% в 1997 г. до 2,1% в 1998 г.
Инфляция составила 16,85%, девальвация обменного курса 69,1% уровень международных резервов сократился до 2,5 месяца, дефицит счета текущих операции достиг 22,5%, дефицит государственного бюджета составил 3%. Таким образом последнее десятилетие XX века – это годы экономических испытаний для Кыргызстана, когда разразившийся мировой финансовый кризис отбросил экономику и социальное развитие наций назад, оказав таким образом негативное влияние на результативность экономических реформ страны.
Однако, несмотря на трудности, процесс структурной перестройки в КР идет, идет процесс нового порядка адаптаций экономической жизни в совершенно иных условиях, и постепенно накапливаются силы для преодоления последствий экономического кризиса, и создается база для реального экономического подъема.
Глоссарий Валютная интервенция – вмешательство центрального банка в операции на валютный рынке с целью воздействия на курс национальной валюты посредством купли-продажи иностранной валюты.
Валютные резервы – находящиеся в собственности страны международно-признанные средства платежа, предназначенные для покрытия краткои среднесрочных дефицитов внешнего платежного баланса и обеспечения, связанных с этим мер контроля за изменением курса собственной валюты.
Девальвация – уменьшение курса национальной или международной (региональной) денежной единицы по сравнению с валютами других государств.
Инфляция – (от лат. «вздутие») – обесценение денег в результате превышения количества денежных знаков, находящихся в обращении, над суммой товарных цен.
Платежный баланс – соотношение всех денежных поступлений из-за границы и различных платежей за границу за определенный период или на определенный момент.
Рецессия – относительно умеренное, некритическое падение деловой активности, производства, замедления темпов экономического роста, обычно определяемое как последовательное уменьшение реального валового национального продукта Свободно плавающие валютные курсы – Валютные курсы, которые не фиксируются и, следовательно, могут повышаться и понижаться в зависимости от спроса на иностранную валюту и ее предложения.
Фиксированный валютный курс - закрепленный в одностороннем порядке или межгосударственными соглашениями курс валюты, свободное повышение или понижение которого не допускается.
Список литературы 1. Журнал «Банковский Вестник» № 10, 1998 г. 2. Журнал «Вопросы Экономики» №11, 1998 г. 3. Журнал «Мировая экономика и международные отношения» №4,1, 1999 г. 4. Журнал «Рынок Капиталов» №2, 2000 г. 5. Большой экономический словарь/под ред.
Азрилиян А.Н М.: Институт новой экономики 1999 г. 6. Борисов А.Б. Большой экономический словарь. - М.: Книжный Мир, 1999. – 895 с . 7. Булатов А.С. «Экономика» М., 1996 г. 8. Койчуев Т. Постсоветская перестройка: Теория, идеология, реалии/ЦЭиСР при МФ КР. БФЭА – Б.: Илим, 1999 г. 9. Международное экономическое отношения.
Учебник для ВУЗов/Е.Ф. Жуков, Т.И. Канаева, А.Т. Литвиненко и др.: под ред.
Жукова-М.: ЮНИТИ-ДАНО, 1999 г. 10. Словарь современной экономической теории Макмилана. –М.:ИНФРА-М, 1997.-608 с. 11. Универсальный учебный экономический словарь.
Ростов на Дону.: Феникс, 1996, 576 с. 12. Флорес М.М., Попов В.В. «Азиатский вирус или Голландская болезнь?» Теория и история валютных кризисов в Росси и др. странах.
Академия народного хозяйства при правительстве РФ.-М.: Изд-во «Дело», 1999 г. 13. Экономика Кыргызстана в последнее десятилетие XX века. – Б.: ЦэиСР при МВ КР, 2000 г. 14. Экономика Кыргызстана: реалии и перспективы: Научно-практический семинар (июнь 2000 – апрель 2001г.)/под ред.
Рахматова А., Турсуновой С., Лайлаевой Э. – Б. 2001 г. 15. Проблемы денежно-финансовой стабилизации в Кыргызстане. ( Кумсков В.И.) http :// polysphere . freenet . kg / no 5/ Pjuly 006. htm 16. http :// www . corpgovuz . org / index . php ? b _ end = documents & action = show _ detailed & idd =17& back =9 17. http://fincrisis.narod.ru/financial.ht 18. www.stat.kg [1] Большой экономический словарь/под ред.
Азрилиян А.Н М.: Институт новой экономики 1999. [2] http://fincrisis.narod.ru/financial.htm [3] Борисов А.Б. Большой экономический словарь. - М.: Книжный Мир, 1999. – 803 с. [4] http://fincrisis.narod.ru/financial.htm [5] Флорес М.М., Попов В.В. «Азиатский вирус или Голландская болезнь?» Теория и история валютных кризисов в Росси и др. странах.
Академия народного хозяйства при правительстве РФ.-М.: Изд-во «Дело», 1999 С. 17-27 [6] http://fincrisis.narod.ru/financial.ht [7] http://fincrisis.narod.ru/financial.ht 1 http://fincrisis.narod.ru/financial.ht 1 http://fincrisis.narod.ru/financial.ht 1 КРИЗИС ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ П. Мозиас// МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ, 1999, № 1, с. 38-47 [8] КРИЗИС ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ П. Мозиас// МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ, 1999, № 1, с. 38-47 1 КРИЗИС ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ П. Мозиас// МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ, 1999, № 1, с. 38-47 1 С. Синельникова, С. Архипов, С. Дорбышевский, С. Баткибеков, И.Трунин-Институт Экономических проблем переходного периода//Вопросы кономики №11, 1998 С. 36. 1 Экономика Кыргызстана: реалии и перспективы:Научно-практический семинар (июнь 2000 – апрель 2001г.)/под ред.
Рахматова А., Турсуновой С., Лайлаевой Э. – Б. 2001 С.4 2 Булатов А.С. «Экономика» М., 1996г. стр.251 1 Экономика Кыргызстана в последнее десятилетие XX века. – Б.: ЦэиСР при МВ КР, 2000 С. 8 1 Экономика Кыргызстана: реалии и перспективы: Научно-практический семинар (июнь 2000 – апрель 2001г.)/под ред.
Рахматова А., Турсуновой С., Лайлаевой Э. – Б. 2001 С.4 2 Проблемы денежно-финансовой стабилизации в Кыргызстане. ( Кумсков В.И.) http :// polysphere . freenet . kg / no 5/ Pjuly 006. htm 1 Экономика Кыргызстана: реалии и перспективы: Научно-практический семинар (июнь 2000 – апрель 2001г.)/под ред.
независимая оценка оборудования в ЛипецкеНАШИ КОНТАКТЫ